В физике рычагом или левереджем называют применение специального механизма, изобретенного 3 тысячи лет назад в Древней Греции - физического рычага, позволяющего поднимать большие веса малым усилием. В XX веке впервые было разработано определение "финансового рычага". Далее мы подробно поговорим про него.
Финансовый рычаг (Financial leverage) — это соотношение собственного и заёмного капитала.
Чаще всего понятие финансового рычага связано с анализом хозяйственной деятельности предприятия.
Заёмные средства представляют собой часть финансовых ресурсов предприятия, которыми предприятие оплачивает свои активы и расходы, связанные с текущей деятельностью. Одним из основных постулатов финансового менеджмента западных компаний является утверждение: "прибыль нужно зарабатывать, прежде всего, не на своих, а на чужих деньгах".
В бухгалтерском учёте заёмные средства фигурируют как обязательства, то есть предприятие обязано вернуть эти деньги в определённый срок.
В Концептуальных основах бухгалтерского учёта, разработанных и утвержденных "Советом по стандартам финансовой отчетности при Американском институте дипломированных бухгалтеров" (FASB), дано определение обязательства как вероятного будущего оттока экономических выгод, возникающего из-за существующих обязательств одного субъекта, передать активы или предоставить услуги другому субъекту, в результате операций или событий, возникших в прошлых периодах.
Заёмный капитал играет важную роль в хозяйственной деятельности компании. Как бы не хотелось обойтись без заимствований, но чаще всего предприятию, особенно, быстрорастущему, без этого трудно обеспечить желаемый уровень роста всех финансовых показателей.
Поскольку обязательства — это будущие выплаты, одним из важнейших моментов является определение эффективности их использования. До момента своего погашения они являются частью капитала предприятия и используются в хозяйственной деятельности. Использование заёмных средств может быть как эффективным для предприятия и приносить ему прибыль, так и неэффективным, то есть уменьшать собственный капитал предприятия.
Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.
Чаще всего, когда речь идёт о предприятии, финансовым рычагом называют соотношение:
ДОЛГ/СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ (debt/equity)
Где долг - это все финансовые обязательства предприятия, по которым уплачиваются проценты.
Предприятие считается финансово устойчивым, если собственные средства превышают привлечённые в 1-2 раза. При анализе финансового состояния предприятия важно не только абсолютное значение этого показателя, но и тенденция его изменений за анализируемый период.
Чем выше этот коэффициент, тем ниже уровень финансовой устойчивости заёмщика и выше риск невозврата предоставленных кредитов.
Соотношение заёмного и собственного капитала настолько важный показатель финансового благополучия предприятия, что часто кредиторы устанавливают для заёмщика ограничение по уровню этого показателя, так называемые ковенанты.
Принимая решение о привлечение кредитов, руководство компании всегда стоит перед дилеммой, перевесит ли польза от дополнительного капитала риски связанные с ростом финансового рычага.
Кредит — это не только источник ресурсов, но и "генератор" расходов в виде процентных платежей за чужие деньги. Заёмные средства хороши только тогда, когда их использование существенно повышает эффективность работы предприятия, не слишком сильно ухудшая его финансовую устойчивость.
Предприятие, имеющее большую долю заёмных средств, имеет мало маневра капиталом. В случае непредвиденных обстоятельств, таких как: падение спроса на продукцию, рост цен на сырьё и материалы, снижение цен на производимый товар, платёжеспособность предприятия может оказаться под угрозой. Кроме того, ухудшение финансового положения, усложнит для компании получение новых кредитов, а значит, увеличит вероятность кассовых разрывов, неисполнения обязательств по уже имеющимся кредитам и банкротства.
Одной из основных проблем привлечения заемного капитала является эффективное его использование. Заёмный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности капитала компании в целом.
3. Эффект финансового рычага — формула расчёта
Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заёмных средств, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает, насколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счёт привлечения заемных средств в оборот компании. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную стоимость заемного капитала (WACC).
В международной практике ЭФР называют "левериджем".
Формула расчёта эффекта финансового рычага:
ЭФР = (1 - С) × (ROA - WACC) × (ЗК / СК)
Где:
С - ставка налога на прибыль;
ЗК - средняя за период сумма заемного капитала;
СК - средняя за период сумма собственного капитала;
ROA - рентабельность активов, %;
WACC - средняя расчетная ставка процента за кредит, %;
3.1. Дифференциация финансового рычага
Разность ROA и WACC называют "дифференциация финансового рычага" (дифференциал), то есть снижением рентабельности в результате уплаты процентов за кредит. Нет жестких критериев для значения дифференциала, кроме как чем больше дифференциал, тем меньше финансовый риск.
Но в некоторых источниках можно найти попытки систематизировать этот показатель и связать с его значением определенные уровни риска.
Величина дифференциала, %
Уровень финансового риска
> 10%
Низкий
5 - 10
Умеренный
0 - 5
Умеренно-высокий
< 0
Высокий
3.2. Плечо финансового рычага
Отношение ЗК/СК называют плечом финансового рычага. Размер плеча зависит от суммы задолженности.
Эффект финансового рычага возникает в результате превышения рентабельности активов (ROA) над "ценой" заёмного капитала.
Как определить среднюю расчётную процентную ставку по заёмным средствам для предприятия? Обычно, используется финансовая отчетность предприятия. Сумму уплаченных процентов (форма "Отчёт о прибылях и убытках") соотносят со средней суммой заёмных средств, привлечённых в отчётный период (форма "Бухгалтерский баланс").
Положительный эффект финансового рычага образуется, когда ROA больше чем средняя расчётная ставка процента. И в этом случае будет происходить приращение рентабельности собственного капитала за счет заёмных средств.
Отрицательный эффект финансового рычага проистекает из ROA ниже средней расчётной ставки процентов за кредит.
В этом случае предприятие "проедает" собственной капитал, оплачивая проценты, которые не может себе позволить. Это делает использование заёмных средств крайне неэффективным и, даже, опасным для предприятия.
4. Факторы для оценки эффекта финансового рычага
Основные факторы, определяющих эффект финансового рычага:
Средняя расчётная ставка процента за кредит. Чем ниже процентная ставка за привлеченный капитал, тем меньше предприятие платит за использование заёмных средств из суммы полученной прибыли и, тем больше средств остаётся на увеличение собственного капитала.
Уровень рентабельности активов предприятия. Чем сильнее рентабельность активов (ROA) превышает среднюю стоимость процентов за кредит (WACC), тем выгоднее привлекать заёмные средства и, тем эффективнее предприятия использует "чужие" деньги.
Соотношение собственного и заёмного капитала. От этого показателя зависит размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности). Если эффект финансового рычага положителен, то привлекать кредиты становится выгодно. Но необходимо помнить о соотношении собственных и привлечённых средств. Чрезмерная закредитованность делает финансовое состояние предприятия крайне зависимым от многих факторов и, соответственно, неустойчивым.
Уровень налогообложения также влияет на эффект финансового рычага. Чем выше уровень налогов, тем меньше прибыли остаётся у предприятия на уплату процентов по кредитам, и на увеличение собственного капитала. То есть повышение налогов снижает положительный эффект финансового рычага.
Инфляция оказывает непосредственное воздействие на эффект финансового рычага. Как правило, от роста инфляции выигрывает заёмщик. Это объясняется обесценением денег в результате инфляционных процессов. Фактически заёмщик отдаёт денег меньше, чем брал, если исходить из покупательной способности денег. Инфляция усиливает положительное влияние эффекта рычага.
Для того, что бы заёмный капитал был эффективен, предприятию необходимо постоянно контролировать и анализировать результат от использования привлечённых средств.
5. Правила использования финансового рычага
Основные правила, которые следует соблюдать предприятию:
Темп роста заёмного капитала не должен превышать темп роста собственного капитала;
Сумма долгосрочных обязательств не должна превышать сумму внеоборотных активов;
Темпы роста текущей задолженности должны быть ниже темпов роста оборотных активов;
Темпы роста задолженности поставщикам и подрядчикам должны быть ниже темпа роста объёма производства и реализации продукции.
Превышение темпов роста краткосрочной задолженности, по сравнению с ростом оборотных активов, указывает на снижение уровня ликвидности предприятия и может привести к снижению платёжеспособности.
Превышения темпа роста заёмного капитала над темпами роста собственного капитала приводит к снижению уровня финансовой устойчивости и к росту зависимости от кредиторов.
Таким образом, использование заёмных средств предприятием может быть эффективным, если в результате этого растёт рентабельность активов и собственный капитал. Но эффект финансового рычага может быть и отрицательным, что несет в себе большие риски потери предприятием финансовой устойчивости и "проедания" собственного капитала.
