Проблемы и принципы инвестиций в ценность — подробное описание
2.2/5 - (5 голосов)
Стоимостное инвестирование существует с самого начала истории рынка и инвестирования. Тем не менее, особенно до 2002 года, он имел относительно низкую видимость.
В этой статье мы поговорим, что об этом думают главные ученик Грэма: Уоррен Баффет. Приводятся его цитаты.
По мере того как в конце 1990-х годов всё больше индивидуальных инвесторов прыгали на борт фондового рынка, люди всё больше воодушевлялись миром торговли и агрессивного роста инвестиций. Компании, производящие программные коды и сетевые маршрутизаторы, более заинтригованы, чем компании, продающие краски и мыло.
Несмотря на то, что для некоторых это скучно, подход к инвестированию в стоимость принёс сильную прибыль своим верным последователям, часто намного превышающую среднерыночные показатели для хороших сборщиков акций.
Стоимостное инвестирование принесло процветание на здоровых рынках и выживание во время многочисленных спадов на протяжении всего XX века.
На самом базовом уровне быть «ценным инвестором» означает поиск акций, которые, по вашему мнению, стоят значительно больше, чем вы должны за них заплатить. Но все инвесторы стараются это делать!
На самом деле, инвестирование в стоимость — это одновременно и менталитет, и строгая дисциплина. Чарли Мангер определил это следующим образом: "все разумные инвестиции — это инвестиции в ценность, приобретение большего, чем вы платите."
Поэтому, стоимость инвестиций равна разумному инвестированию.
Но спросите любого, кто имеет хоть малейшее представление об инвестировании в стоимость, и общее мнение таково, что это то же самое, что донная рыбалка или покупка дешёвых акций – тех, которые торгуются по низкой цене к прибыли (P/E) или низкой цене к балансовой стоимости (P/BV).
Это далеко от истины.
Стоимостное инвестирование - это гораздо больше, чем покупка дешёвых акций.
Как сказал Мангер…
Вы ищете игру с ошибочной ценой. Вот что такое инвестирование. И вы должны знать достаточно, чтобы понять, не ошиблась ли ставка. Это и есть стоимостное инвестирование.
Таким образом, в то время как инвестирование в общем смысле — это покупка дешёвых акций, "стоимостное инвестирование" — это чёткое знание того, что вы покупаете.
Бенджамин Грэм, отец стоимостного инвестирования, заявил в своей книге "анализ безопасности" (названной "Библией стоимостного инвестирования")…
Инвестиционная операция — это такая операция, которая при тщательном анализе обещает сохранность основного капитала и удовлетворительную доходность. Операции, не соответствующие этим требованиям, носят спекулятивный характер.
Это определение подразумевает, что если у вас нет правильных данных и рассуждений, связанных с подходящим ценником (дешёвыми акциями), это не является инвестицией в ценность.
В конце концов, все хотят покупать низко и продавать высоко. Так что же отличает реальных инвесторов, которые на самом деле довольно редки, от всех остальных, кто торгует на фондовом рынке?
Стоимостное инвестирование — это … сложно!
2. Инвестиции в ценность — что это значит
Зарабатывать деньги на «дешевых» акциях – что является целью каждого ценностного инвестора. Сложнее, чем кажется, и может занять годы, чтобы разыграться.
На самом деле, идентифицировать дешёвые акции и купить их относительно проще. Но стоимостное инвестирование сложно просто потому, что…
Вам нужно иметь терпение, и его очень много;
Вы должны быть дисциплинированы;
Вы должны следить за своим поведением;
Вы должны знать, когда идти против толпы;
Вы должны много читать (годовые отчёты, инвестиционные книги и т.д.);
В целом, стоимостное инвестирование требует напряженной работы. Вероятно, именно по этой причине вы не найдёте там много «ценных инвесторов».
Но тот, у кого хватило терпения практиковать стоимостное инвестирование в его реальной форме, сделал чудеса для своего портфеля акций.
В своём письме 1992 года акционерам Berkshire Hathaway Уоррен Баффет писал:…
Мы считаем, что сам термин "стоимостное инвестирование" излишен. Что такое "инвестирование", если оно не является актом поиска стоимости, по крайней мере достаточной для оправдания выплаченной суммы? Сознательно платить за акции больше их расчётной стоимости – в надежде, что вскоре их можно будет продать по ещё более высокой цене, - следует называть спекуляцией, которая не является ни незаконной, ни аморальной, ни – на наш взгляд – финансово жирной.
Независимо от того, уместно или нет, термин "стоимостное инвестирование" широко используется. Как правило, это означает покупку акций, имеющих такие атрибуты, как низкое соотношение цены и балансовой стоимости, низкое соотношение цены и прибыли или высокую дивидендную доходность. К сожалению, такие характеристики, даже если они появляются в сочетании, далеко не являются определяющими относительно того, действительно ли инвестор покупает что-то за то, что оно стоит, и поэтому действительно действует по принципу получения ценности в своих инвестициях.
Соответственно, противоположные характеристики - высокое отношение цены к балансовой стоимости, высокое соотношение цены и прибыли и низкая дивидендная доходность – никоим образом не противоречат покупке "стоимости".
Таким образом, это "процесс" подбора выгодных акций, который представляет собой стоимостное инвестирование.
Вы должны знать, во что ввязываетесь.
Зато… Большинство людей не созданы для инвестиций в ценности, потому что человеческая природа сжимается от боли. "Не я" — так говорит ведущий финансовый менеджер в США Жан-Мари Эвейяр.
Я считаю, что его слова являются отличным напоминанием о том, что зарабатывать деньги на дешёвых акциях, что является целью каждого ценностного инвестора, сложнее, чем кажется, и может занять годы, чтобы разыграться.
Инвестирование в стоимость, на первый взгляд, кажется легким. Просто прочитайте о компании, рассчитайте её внутреннюю стоимость в таблице excel, используя заранее определенные формулы, и если цена акций намного ниже этой внутренней стоимости, купите акции или же избегайте их.
Теоретически это верно.
Но тогда, как говорит Йоги Берра: "в теории нет разницы между теорией и практикой. На практике есть."
Таким образом, в то время как изучение стоимостного инвестирования не является сложным, внедрение этого обучения на практике является сложным.
Почему
За десять лет работы инвестором я понял, что долгосрочные вознаграждения не достаются людям, которые думают, что инвестировать в ценность легко. Реальность такова, что превосходную отдачу могут получить только те, кто знает, что это трудно – и все равно остаётся на месте.
Но большинство "ценных" инвесторов ведут себя совсем по-другому. На самом деле, многие люди начинают как "ценные инвесторы", а затем расстраиваются, видя свои доходы после одного плохого года, злятся через два года и уходят через три!
Многие эксперты скажут вам, что отличный сборщик акций может "всегда" превзойти рынок. Однако, по иронии судьбы, инвесторы, которые покупают этот миф, часто продают в панике, как только очередной крах доказывает, что ни один сборщик акций не может "всегда" превзойти его.
Так что же делает для истинного инвестора ценность, кроме как просто найти бизнес, который продаёт дёшево?
Очень много, я полагаю.
4. Принципы для ценностных инвесторов
Что делает для хорошего инвестора ценность? Известный американский инвестор Уитни Тилсон в своей недавней книге "Искусство стоимостного инвестирования: как лучшие инвесторы мира побеждают рынок" предлагает тринадцать ключевых характеристик, которые составляют истинного стоимостного инвестора.
Он пишет, что ценностные инвесторы обычно…
1 Сосредоточьтесь на внутренней ценности. То, что компания действительно стоит – покупать, когда убеждена, что существует значительный запас прочности между ценой акций компании и её внутренней стоимостью, и продавать, когда запас прочности исчез.
Это означает, что не нужно пытаться угадать, куда стадо направит цену акций в следующий раз.
2 Имейте чётко определённое представление о том, где они будут искать идеи, основываясь на своей компетентности и воспринимаемом наборе возможностей, а не на искусственных ограничениях стиля.
3 Гордятся тем, что проводят глубокие, собственные и фундаментальные исследования и анализ, а не полагаются на советы или уделяют внимание пустому, ежеминутному анализу кабельных новостей.
4 Тратьте гораздо больше времени на анализ и понимание микро-факторов, таких как конкурентные преимущества компании и перспективы её роста, вместо того, чтобы пытаться делать макро-вызовы таким вещам, как процентные ставки, цены на нефть и экономика.
5 Поймите и извлеките выгоду из концепции, что бизнес-циклы и результаты деятельности компании часто возвращаются к среднему значению, а не предполагают, что непосредственное прошлое наилучшим образом информирует неопределенное будущее.
6 Действуйте только тогда, когда сможете сделать выводы, расходящиеся с общепринятым мнением, что приведет к покупке акций, которые скорее не пользуются популярностью, чем пользуются популярностью.
7 Проводите их анализ и инвестируйте с многолетним временным горизонтом, а не сосредотачивайтесь на предстоящем месяце или квартале.
8 Считайте, что действительно великие инвестиционные идеи встречаются редко, часто приводя к портфелям с меньшим, но большим количеством позиций, чем обычно.
9 Поймите, что для победы на рынке требуется собрать портфель, который выглядит совершенно иначе, чем рынок, а не тот, который прячется за безопасностью индексации шкафов.
10 Сосредоточьтесь на том, чтобы избежать постоянных потерь, а не минимизировать риск волатильности цен на акции.
11 Сосредоточьтесь на абсолютной доходности, а не на относительной производительности по сравнению с эталоном.
12 Считайте, что инвестирование в акции - это марафон, где победители и проигравшие среди практикующих лучше всего выявляются в течение нескольких лет, а не месяцев.
13 Признавайте свои ошибки и активно стремитесь учиться на них, вместо того чтобы приписывать себе только успехи и приписывать неудачи невезению.
Как ясно из точки зрения Тилсона, на самом базовом уровне быть ценным инвестором означает искать акции, которые, по вашему мнению, стоят значительно больше, чем вы должны за них заплатить.
Таким образом, как добавляет Тилсон, речь также идёт о хорошем поведении, которое включает в себя:
Признавать ошибки;
Учиться у других;
Мышление в долгосрочной перспективе;
Сосредоточение внимания на риск более, чем возврат Соблюдение циклов деловой активности и фондового рынка;
Быть противоположным;
Стоимостное инвестирование не является эзотерическим. В стоимостном инвестировании нет ничего эзотерического.
Как мы поняли из вышеизложенного, это просто процесс определения стоимости, лежащей в основе ценной бумаги, а затем покупки её со значительным дисконтом от этой стоимости. Это действительно так просто.
Самая большая проблема заключается в сохранении необходимого терпения и дисциплины, чтобы покупать только тогда, когда цены привлекательны, и продавать, когда они не привлекательны, избегая краткосрочной лихорадки производительности, которая охватывает большинство участников рынка.
Фокус большинства инвесторов отличается от фокуса ценностных инвесторов. Большинство инвесторов в первую очередь ориентированы на доходность, на то, сколько они могут заработать, и мало обращают внимания на риск, на то, сколько они могут потерять.
Если рассматривать крупных институциональных инвесторов, то они обычно оцениваются – и, следовательно, оценивают самих себя – на основе относительной эффективности по сравнению с рынком в целом, с соответствующим сектором рынка или с их коллегами.
Стоимостные инвесторы, напротив, имеют в качестве основной цели сохранение своего капитала.
Из этого следует, что ценностные инвесторы ищут запас прочности, оставляя место для неточностей, неудач или аналитических ошибок, чтобы избежать значительных потерь с течением времени.
Запас прочности необходим, потому что оценка — это неточное искусство, будущее непредсказуемо, а инвесторы — люди и совершают ошибки.
Именно приверженность концепции запаса прочности лучше всего отличает ценных инвесторов от всех остальных, которые не так озабочены убытками.
Вот что пишет Сет Кларман в своей книге "запас прочности":
Если бы инвесторы могли предсказать будущее направление движения рынка, они, конечно, не стали бы постоянно вкладывать деньги в ценные бумаги.
Действительно, когда цены на ценные бумаги неуклонно растут, ценностный подход обычно является помехой. Нелюбимые ценные бумаги, как правило, растут меньше, чем любимые публикой. Когда рынок становится полностью оценённым на своём пути к переоценке, инвесторы в ценности снова плохо себя чувствуют, потому что они продают слишком рано.
Самое благоприятное время для стоимостного инвестора - это когда рынок падает. Это происходит тогда, когда риск падения имеет значение, и когда инвесторы, которые беспокоятся только о том, что может пойти правильно, страдают от последствий неоправданного оптимизма.
Ценные инвесторы инвестируют с запасом прочности, который защищает их от больших потерь на падающих рынках. Те, кто может предсказать будущее, должны участвовать в полной мере, даже на марже, используя заёмные деньги, когда рынок вот-вот поднимется и выйдет из рынка, прежде чем он упадёт.
К сожалению, гораздо больше инвесторов претендуют на способность предвидеть направление движения рынка, чем на самом деле обладают этой способностью.
Тем из нас, кто знает, что мы не можем точно прогнозировать цены на ценные бумаги, рекомендуется рассмотреть возможность инвестирования в стоимость, безопасную и успешную стратегию во всех инвестиционных средах.
Несколько слов из легендарного Говарда Маркса из Oaktree Capital о том, что значит быть стоимостным инвестором:
Я много раз слышал, что инвестирование в ценность — это не столько умные вещи, сколько отказ от глупых вещей. Избегание ошибок, сопротивление рыночным причудам и сосредоточение внимания на распределении капитала в идеи, которые с высокой вероятностью принесут удовлетворительную прибыль и которые обеспечивают запас прочности против постоянных потерь капитала, – вот доминирующие темы подхода к инвестированию в стоимость.
Вопреки тому, как это звучит, эти элементы не делают стоимостное инвестирование проще, чем другие подходы.
На самом деле, культивирование дисциплины, чтобы избежать непродуктивных решений, совершенствование навыков оценки бизнеса и оценки риска, а также развитие эмоционального и ментального равновесия чтобы мыслить независимо в той области, в которой существует огромное давление, чтобы соответствовать, требуется постоянное усердие и усилия.
Долгосрочные инвесторы, ориентированные на стоимость, имеют больше возможностей для получения более высокой доходности с поправкой на риск, когда море каменистое. Правильный ответ, когда есть ЧОП, заключается в том, чтобы сосредоточиться на конечном пункте назначения — том, что инвесторы называют внутренней ценностью, — и не беспокоиться о том, будет ли следующая волна толкать лодку вверх или вниз.
Ваша способность сохранять концентрацию на долгосрочной перспективе исходит из опыта. Вы проходите через пару циклов, когда все остальные кричат на вас, чтобы вы не пытались поймать падающий нож, а затем, когда вы делаете это и зарабатываете немного денег, это делает чудеса для вас и для вашей способности сделать это в следующий раз.
6. Заключение
Здесь я повторяю то, что говорит Маркс, и как это хорошо сочетается с тезисами Тилсона о том, что он является ценным инвестором…
Стоимостное инвестирование - это не столько умение делать умные вещи, сколько умение не делать глупых вещей.
Вы должны научиться избегать ошибок;
Вы должны сопротивляться рыночным причудам;
Вы должны сосредоточиться на распределении капитала в идеи, которые с высокой вероятностью принесут удовлетворительную прибыль и которые обеспечивают запас прочности против постоянных потерь капитала;
Стоимостное инвестирование нелегко практиковать, так как вам требуется постоянное усердие и усилия, чтобы культивировать дисциплину, чтобы избежать непродуктивных решений и развить эмоциональную и умственную стабильность.
Но если вы можете сделать это, у вас есть большой простор для получения превосходной прибыли с поправкой на риск в долгосрочной перспективе.
Ваша способность сохранять концентрацию на долгосрочной перспективе исходит из опыта. Видите ли, инструменты и методы анализа для стоимостного инвестирования могут меняться с течением времени, но менталитет остается прежним.
Если вы сможете создать правильное мышление, чтобы стать ценным инвестором, а затем практиковать его с усердием, это действительно будет хорошо прожитая инвестиционная жизнь.
Наконец, в любом случае, чтение всего этого и работа над этим курсом сами по себе не превратят вас в успешного ценностного инвестора.
Как упоминали выше, и как Баффет, Маркс и Кларман говорили в течение многих лет, инвестирование в стоимость требует большой тяжелой работы, строгой дисциплины и долгосрочного инвестиционного горизонта. Немногие готовы и способны посвятить достаточно времени и усилий, чтобы стать стоимостными инвесторами, и только часть из них у них есть правильный настрой, чтобы добиться успеха.
Кроме того, существует риск быть соблазненным, и ни один стиль не застрахован от ошибок.
Этот курс, безусловно, не даст вам верную формулу инвестиционного успеха. Разумеется, такой формулы не существует.
