Стоимостное инвестирование — как работает и стоит ли использовать
3.1/5 - (470 голосов)
В этой статье мы подробно обсудим, что такое стоимостное инвестирование, в чём идея такой стратегии покупки акций. Когда зародилось стоимостная стратегия и кто стал основателем? Каких результатов можно достичь рядовому инвестору придерживаясь данного подхода? Обо всём этом читайте далее.
1. Что такое стоимостное инвестирование простыми словами
Стоимостное инвестирование (от англ. "Value Investing") — это стратегия инвестирования в акции, при которой ищутся компании по цене ниже их справедливой оценки.
Главная идея стоимостного инвестирования — это наличие рыночной неэффективности. Другими словами: поиск моментов когда цена акций может стоить дешевле их реальной цены. Задача стоимостного инвестора найти эти компании и купить их.
Если бы фондовый рынок был всегда эффективным, то не было финансовых пузырей, не было панических распродаж.
Родоначальником стоимостного отбора акций стали Бенджамин Грэм и Дэвид Додд в 1928 г, но главным в этой идее был Грэхем. Он написал две книги, которые до сих пор считаются классикой стоимостного инвестирования: «Разумный инвестор» и «Анализ ценных бумаг».
Грэм сравнивал фондовый рынок с эмоционально неуравновешенным человеком, который может переплачивать за акции много денег в периоды эйфории и отдавать их за бесценок в моменты паники. Разумный инвестор мог пользоваться для заработка.
Изначально главным критерием Грэм обозначил мультипликатор P/BV (рыночная капитализация/балансовая стоимость). Инвестор покупал акции, если этот мультипликатор был меньше 1.
Бенджамин, используя свой подход детального анализа компаний, сумел пережить Великую Американскую депрессию и даже заработать на этом. Хотя фондовый рынок находился в боковике более 20 лет.
Бенджамин называл маржой безопасности разницу между рыночной и внутренней ценой акции. По-другому её называют: запасом прочности.
У Грэма появились свои ученики и последователи: Уоррен Баффет, Уолтер Шлосс, Том Кнэпп, Бил Руэн и др. Самым известным стал Уоррен Баффет, который поднялся в список самых богатейших людей мира за счёт стоимостного инвестирования.
Главная суть стоимостного инвестирования заключается в умении найти выдающуюся компанию по разумной цене. Уоррен Баффет
Существуют еще много интересных цитат касательно стоимостного инвестирования:
Инвестор — это реалист, который покупает у пессимистов и продаёт оптимистам. Бенджамин Грэм.
Гораздо лучше купить замечательную компанию по средней цене, чем среднюю компанию по замечательной цене. Уоррен Баффет
Моё богатство — это результат комбинации нескольких факторов жизни в США, хороших генов и аккумулирующего эффекта сложных процентов. Уоррен Баффет
2. Критерии покупки акций для стоимостного инвестора по Бенджамину Грэму
Считается, что акции подходящие под критерии стоимостного анализа не могут обанкротиться, поскольку имеют большой запас прочности.
Цена — это то, что ты платишь, стоимость — это то, что ты покупаешь.
Грэхэм задал следующие критерии при отборе стоимостных акций для инвестирования:
Вложения только в компании с капитализацией выше среднего по рынку. То есть маленькие бизнесы не подойдут, поскольку они плохо защищены в периоды кризисов;
Уоррен Баффет внёс несколько дополнений в концепцию стоимостного инвестирования Грэма:
Простота бизнеса эмитента. Как он выражался: «Я пытаюсь купить акции в компаниях, которые настолько замечательны, что идиот может управлять ими. Потому что рано или поздно это случится»;
Максимальная предсказуемость и стабильность прибыли;
Наличие долгосрочных перспектив;
Высокий уровень корпоративного управления, прозрачность;
Высокий показатель ROE;
На российском фондовом рынке, подходящих под стоимостное инвестирование акций почти нет. Можно выделить лишь Сургутнефтегаз-пр и условно Русал (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).
3. Изменение в подходе к стоимостного инвестирования
В 1970-х годах концепция стоимостного инвестирования была немного изменена.
Балансовая стоимость теперь используется лишь в отраслях с преобладанием материальных активов, которые можно легко реализовать. Нематериальные активы (патенты, торговые марки, деловая репутация) почти невозможно оценить. Все эти оценки лишь условны и не дают реальной картины дел. Например, в периоды панических обвалов и кризисов название бренда уже не так важно.
4. Эффективность стоимостного инвестирования — насколько она прибыльна
Имеет ли смысл следовать стратегии стоимостного инвестирования? Может стоит просто копировать фондовый индекс через ETF, придерживаться тактики пассивных инвестиций? Ответ на этот вопрос будет неоднозначным.
Мнение большинства опытных инвесторов: инвестиции в стоимость — это единственный гарантированный способ победить в долгосрочной перспективе.
К этому подходу приходят инвесторы с большим опытом. Начинающие скептически относятся к этому подходу из-за того, что приходится порой ждать раскрытия стоимости годами.
Компания Баффета Berkshire Hathaway (BRK) серьёзно обогнала индекс S&P500 по доходности в 1980-2000 гг. в 25 раз. Это можно увидеть на графике:
Следующие 20 лет отставание уже меньше:
Последние 10 лет BRK.A фактически проигрывает SPX, поскольку он не платит дивидендов:
Berkshire Hathaway не только показала совокупную годовую доходность в два раза больше, чем у S&P 500, но и стабильность, превзойдя индекс 37 раз за 55 лет.
Но начиная с 2000-ых компания Berkshire Hathaway проигрывает фондовому индексу S&P500, при этом, что дивидендов она не выплачивает.
Таблица сравнения десятилетней средней доходности акций на основе маленького и высокого показателя P/BV и P/E.
Маленький P/BV
Высокий P/BV
Разница
Маленький P/E
Высокий P/E
Разница
1930-39
6,04%
4,27%
1,77%
N/A
N/A
N/A
1940-49
22,96%
7,43%
15,53%
N/A
N/A
N/A
1950-59
25,06%
20,92%
4,14%
34,33%
19,16%
15,17%
1960-69
13,23%
9,57%
3,66%
15,27%
9,79%
5,48%
1970-79
17,05%
3,89%
13,16%
14,83%
2,28%
12,54%
1980-89
24,48%
12,94%
11,54%
18,38%
14,46%
3,92%
1990-99
20,17%
21,88%
-1,71%
21,61%
22,03%
-0,41%
2000-09
8,59%
-0,49%
9,08%
13,84%
0,61%
13,23%
2010-19
11,27%
16,67%
-5,39%
11,35%
17,09%
-5,75%
В истории фондового рынка в большинстве случаев компании с низкими мультипликаторами показывали выше доходность, чем с высокими. Лишь 2010-2019 гг. стал исключением.
За последнее время 2010-2020 гг. акции с высоким потенциалом роста (growth stocks) превысили доходность компаний, купленные по принципу стоимостного инвестирования (value stocks). Но как показывает история, эти процессы цикличны. То есть в будущем вероятно, что стоимостные компании обгонят IT компании.
Те, кто пришел на фондовый рынок в 2020 г. в восторге от покупок Tesla, Microsoft, Apple. Эти бренды на слуху и они очень сильно растут. У многих IT-компаний образовался уже пузырь, которые должен обязательно лопнуть. Стоимость компаний вернётся к более адекватным значениям.
Эффективно ли использование стоимостного инвестирования? Ответ да, но на раскрытие стоимости компаниям требуется время, могут пройти годы. Многие начинающие просто не готовы столько ждать. Начинающие инвесторы хотят получить прибыль почти моментально.
Исследования, проведённые Димсон, Марш и Стонтон, дали следующий результат: премия стоимости (премия, полученная от низкого P/BV относительно рынка) была положительной в 16 из 24 стран, на протяжении века и составляет 1,8% годовых в мировом масштабе.
Может быть стоимостное инвестирование перестало работать? ФРС держит процентную ставку на нуле и печатает деньги, возможно теперь будут сильнее расти компании роста? Никто не знает ответа на этот вопрос. Но скорее всего, ключевая ставка поднимется после роста инфляции и тогда всё вернётся на круги своя. IT-компании перестанут расти, а стоимостные будут стремительно отыгрывать упущенное десятилетие.
5. Плюсы и минусы стоимостного инвестирования
Плюсы:
Инвестор может спать спокойно, поскольку его компании с огромной долей вероятности не обанкротятся;
Можно серьёзно обогнать рынок по доходности;
История доказывает, что подход стоимостного отбора акций работает;
Минусы:
Не подходит при анализе IT-компаний;
Компания может оставаться недооценённой годами и даже десятилетиями;
В мире практически не осталось таких компаний;
Необходимо иметь большой опыт в инвестировании и разбираться в фундаментальном анализе, чтобы качественно суметь отобрать компании;
